2023年募资市场：财务型LP对IRR、DPI等指标要求苛刻，政府引导基金进入良性时代
21世纪经济报道记者 申俊涵 广州报道2023年，国内私募市场的募资形势正变得愈加严峻。12月7日，在第17届中国投资年会·有限合伙人峰会上，投中信息首席执行官杨晓磊在主题演讲时给出一组数据，直观说明了当下行业的募资之难。根据投中最近对财务型LP的调研，整体出资欲望降低的财务型LP已经占到调研机构的近九成。同时，财务型LP对IRR（内部收益率）、DPI（投入资本的分红倍数）两大指标的要求较为“苛刻”。从Net IRR预期来看，只有25%的受访者认为10%以上就符合预期，50%的受访者认为要到20%-30%才符合预期，部分调研机构认为，优秀机构的标准是DPI五年做到一。另一方面，很多过去受GP关注的LP出资能力已大幅下降，众多GP是在“盲目”地募资。市场上经常能听到超大规模的LP，但这些LP的实际出资能力还要受各种条件的限制。不过，即便在如此严峻的大环境中，仍有一批GP以崛起之姿受到行业关注，乃至实现新的跃迁。杨晓磊表示，这些机构的共性是“乐观、不屈、实干”。“归根结底，中国创投行业是为数不多能真正帮助实业、产业发展的行业，私募股权、创投投资人是少有的能够以低代价帮助企业家和创业者的群体，他们值得被珍惜。”杨晓磊说。中美私募市场募资规模和数量均下降今年，中美私募市场完成募资的基金规模和数量都出现了下降。杨晓磊解释称，美国私募市场下降的原因主要是两方面，一是加息形成高利率。对于出资人来说，在低风险有流动性的资产上，可以获得稳定的现金流和收益；第二，美国二级市场的IPO表现也并不佳，无法为基金项目提供良好的退出通道。传导到一级市场，造成美国基金募集数量和基金募集总额在下降。反观中国市场，完成募集的基金数量和金额大概都是美国的1/4，但管理人存量大概是美国的6倍。所以如果平均到单一管理人，可能中国管理人的募集能力不及美国的1/20。由此在近两年，可以看到国内的存量管理人开始逐渐出清。从细分行业的融资节奏看来，资本喜好呈现出分明的特点。比如在消费行业，2022年之前，企业从A轮到B轮的融资间隔大概是14个多月，也就是一年多的时间。但现在，融资间隔已经扩大到43个月。这意味着2023年的消费企业想获得融资，基本上要跨越三年多的时间。企业有没有足够的现金流撑到那个时候，将是富有挑战性的问题。而制造业、信息技术行业企业的融资间隔仍在连年缩短，表现相对平稳。不同产业发展周期的变化，正对投资人的择时能力提出挑战。杨晓磊认为，对于产业的择时严重影响基金收益的水平。这要求出资人能稳定、持续地跟踪不同的产业，形成总体的资产配置，用以对冲产业的变化、对冲经济周期的变化带来的业绩波动。市场呼吁长期资金，政府引导基金进入良性时代在募资市场中，中国和海外LP构成较大的差异在于，长期资金是海外基金高比例的稳定出资人，基金会、捐赠基金、公共养老金、个人养老金等在海外LP中的占比超过4成。在中国市场，这类长期资金的占比仅有0.52%。“大家经常呼吁保险公司入市，加大在股权投资上的配置比例。实际上，中国保险公司在股权上的配置比例跟海外差异已经非常小了。”杨晓磊说。他认为，这背后真正的问题在于保费层面，美国保费余额大概8万亿美金，中国的保费余额只有20多万亿人民币，这里面又是2倍多的差别。同时，中国管理人是美国管理人的6倍。“在一个相对来说募资压力远高于美国GP同行的环境里，如何跟保险公司互动，从竞争更残酷的市场脱颖而出，获得保险公司这种长线资金的亲睐，考验每个GP的差异化竞争力。”他说。除了保险公司的长线资金受到重视，政府引导基金已经成为市场中不容忽视的出资主力军。投中数据显示，截至今年三季度，已经有1500多支政府引导基金，而且规模也已经达到近3万亿元。杨晓磊认为，目前政府引导基金已经进入相对良性的时代，呈现出宽反投口径、低反投倍数、更友好的退出方式（比如延长了原价购买政府引导基金份额的年限）、高比例出资的特点。“我们知道很多地方引导基金的出资可以到50%-60%，跟GP有更好的互动和话语权的讨论，同时在管理上出台了很多尽职免责的条款和激励措施。可以看出，政府引导基金已经越来越贴近市场化和尊重市场化，再叠加今天的经济环境和募资压力，我们认为政府引导基金慢慢已经成为GP很优质的合作伙伴和出资人。”杨晓磊说。他回忆称，2018年组织政府引导基金方面的讨论会时，当时政府引导基金还是比较难跟行业进行互动，双方有很强的沟通信息差和很高的沟通摩擦成本。但现在，壁垒已经慢慢降低。
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